油脂市场牛市积蓄的势能是否已经足够？|金沙官网首页

本文摘要：热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 来源：中粮期货研究中心 概要 《油脂市场全面再行辨别（三） 》更进一步的阐释了过去油脂市场供应充足的主要原因是棕榈油的去生产能力较为较慢，但是通过上升面积增长速度和单产上升，实质上去生产能力的进程早已在展开之中了，积蓄的势能让整个油脂市场的供需在20/21年显得薄弱。 【油脂市场牛市积蓄的势能否早已充足？

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　来源：中粮期货研究中心　　概要　　《油脂市场全面再行辨别（三） 》更进一步的阐释了过去油脂市场供应充足的主要原因是棕榈油的去生产能力较为较慢，但是通过上升面积增长速度和单产上升，实质上去生产能力的进程早已在展开之中了，积蓄的势能让整个油脂市场的供需在20/21年显得薄弱。　　【油脂市场牛市积蓄的势能否早已充足？】　　葵花籽油消费追随产量快速增长而快速增长，也意味著挤占三大油的消费份额，因此我们分析的标的是豆棕菜油+葵油。产量方面，2010年全球葵花籽油的产量大约为1200万吨，2019年早已超过大约2100万吨，增幅75%，增幅甚至低于棕榈油，同期棕榈油的产量增幅为50%。

全球葵花籽油的产增贡献主要来自乌克兰和俄罗斯。消费方面，2010年全球葵花籽油的消费总量大约1130万吨，2019年早已超过大约1980万吨，增幅高达75%，作为对比，同期三大油总消费增长速度为47%。

2010至2015年期间，其他油脂总消费占到比降幅明显，三大油和葵花籽油联合分给市场份额，2016年至今，其他油脂消费占到比平稳，葵花籽油挤占三大油的消费份额。　　图1 各品种油脂消费占到全球油脂总消费份额变化　　数据来源：USDA　　在《油脂市场全面再行辨别（二）》中，笔者指出大周期的牛熊切换必须积蓄势能，特别是在是植物油脂行业中阔生产能力和去生产能力是较为隐性的。2015年年中之后油脂价格在底部长波动（完结了加快暴跌阶段）和2015/16年及此后植物油脂库销比呈圆形上升的趋势并没展现出出有很好的偏移相关性，笔者指出就是积蓄的势能还过于，虽然库销比上升，但是2015/16年至2017/18年期间库销比还一处在历史上偏高的水平，换言之供应还是充足的，供应充足压制价格的涨幅。

　　供应充足的主要原因是棕榈油的去生产能力较为较慢，产增还正处于较高的水平。　　菜油的去生产能力开始最先，2013/14年前后开始，全球菜油的产量持续高于趋势水平（图2），这是由于上游菜籽栽种环节的面积扩展和单产提高增长速度上升，过去全球菜籽产量快速增长主要贡献是加拿大，油脂油料价格长年熊市早已在诱导加拿大菜籽栽种产业扩展的速度。　　图2 全球豆油、菜油和葵花籽油的产量曲线（单位：千吨）　　数据来源：USDA　　图3全球大豆和全球菜籽产量的对比　　数据来源：USDA　　从产量来看，豆油的去生产能力并不显著，因为上游大豆栽种环节并没经常出现显著的去生产能力，大豆单产从2014/15年开始经常出现跳跃式快速增长以及巴西大豆栽种面积扩展的势头沿袭是大豆没去生产能力的主要原因。

但是大豆环节的库存压力小于豆油，因为榨取快速增长的速度和潜在空间跟上大豆产量快速增长的速度。　　尽管豆油的去生产能力并不显著，但是按照2014/15年至2016/17年的趋势画一条线，可以看见之后的豆油产量还是高于此趋势水平。

　　如果再行考虑到消费快速增长，菜油和豆油的库销比是呈圆形较为平缓的上升趋势的（图4和图5）。菜油的库销比就是指2015/16年度开始上升的，2012~2015年植物油脂价格加快暴跌过程中菜油的库销比是减少的。豆油有所不同，豆油的库销比在整个熊市过程中都是上升的，但是豆油并没走进独立国家行情，这和油脂间的替代性强劲的性质涉及。

　　图4 全球菜油库存和库销比　　数据来源：USDA　　图5 全球豆油库存和库销比　　数据来源：USDA　　葵油方面，葵油的产增公里/小时就是指2010/11年度开始的，按照这个趋势，葵油的产量很有可能多达菜油沦为第三大油脂。葵油因价格比较菜油较低、以及受到家庭消费的注目，消费挤占豆棕菜油的份额。

而且菜油和葵油合计来看，葵油的产增填补了菜油产增的上升，图2中，菜油产量距离趋势线水平大约较低1000万吨将近，但葵油19/20年产量比2010/11年减少好比1000万吨。因此笔者指出，过去葵油产量的高速减少是妨碍植物油脂的去库存的原因之一。

未来不会怎样？从历史规律来看，葵油的产增波动较为大，这和产增主要贡献国来自乌克兰和俄罗斯有一定关系，这两国的葵籽产量不平稳。未来仍相当大概率维持这个规律，因此若某一年产减较为大（100~300万吨，经常出现的年份不多），对整体植物油脂的影响，还要看其他油脂产增的情况。　　供应充足的主要原因是棕榈油的去生产能力较为较慢，产增还正处于较高的水平。

图6是棕榈油产量曲线和其他油脂的对比，2015/16年经常出现减产，之后产量经常出现强大修缮，又返回了趋势水平线上，这也是2015/16年的减产并没推展油脂整体经常出现大牛行情的原因，也是笔者指出的一个年度的减产积蓄的势能并过于。　　图6 棕榈油产量曲线和其他油脂的对比　　数据来源：USDA　　由于油棕树根多年生长的特性，导致棕榈油的生产能力扩展和去产量更为隐性。但还是有一些迹象难以确定。2006年至2012年期间马来西亚油棕未成熟面积持续增长，在历史上看有增有减是较为广泛的，持续减少并不少见，因为部分未成熟在下一年度有可能改以成熟期，同时又有老树改版，所以有增有减是较为广泛的，持续减少是生产能力扩展的展现出。

而去生产能力的迹象是马来的产量自2017年创纪录之后很久没新的纪录产生，我们分析是长年的价格低位造成老树改版和水土保持管理方面的积极性过于。图7和图8表明出油率和果串单产都呈圆形上升的趋势，特别是在是2014年、2015年之后上升的速度更加慢。另一个迹象是2013年至2019年马来未成熟面积的年增量多是胜减少，总面积从2016年至2019年都维持短距离减少。

由此可见牛市期间的阔生产能力早已为熊市祸根伏笔，而去生产能力只不过也早已在展开中。　　图7 马来棕榈油出油率年度平均值　　数据来源：MPOB　　图8 马来棕榈油FFB果串单产年度平均值　　数据来源：MPOB　　【2019/20年和2020/21年】　　2019/20年全球植物油脂市场经历了三件大事，一是棕榈油减产，二是新的冠疫情，三是原油胜价格。2019/20年全球油脂产增只有大约110万吨（从其他机构统计资料的口径来看不会有差异），较为确认的是这个产增幅度放到2000年以来都是十分少见的，主要就是棕榈油减产、同时其他油脂产增并不大造成的。即使消费遭到重创，全球油脂结转库存还是经常出现了略降。

　　20/21年按照长时间的天气未来发展，棕榈油产量要经常出现修缮性快速增长。同时，消费也要经常出现修缮性快速增长。

那么2019/20年的减产否又是反复2015/16年那样凿个坑然后又填写了？笔者对这个事并不是那么忠诚了。因为从马来的数据来看，通过上升面积增长速度和单产上升早于早已在展开之中了，早已积蓄了很久的势能，未来两三年有可能都无法转变。

目前从USDA和油世界的预测来看，20/21年全球棕榈油产增完全恢复的力度都过于超过趋势线水平。印尼缺少官方的面积和单产数据，从USDA口径来看，其面积增长速度早已上升，图9表明上升的时间约从2014/15年左右开始高于趋势线。图10表明单产上升的趋势没马来显著，但是从2018/19年之后也高于趋势线水平。

从这个角度来看，印尼的去生产能力也早已在展开之中。　　图9 印尼棕榈油进账面积（千公顷）　　数据来源：USDA　　图10 印尼和马来棕榈油单产对比（吨/公顷）　　数据来源：USDA　　那么全球油脂产增上升到什么程度可能会导致全球油脂供需结构较为薄弱？笔者指出这个水平就是产增早已上升到不能符合植物油脂的食用市场需求增量。根据USDA口径，2020/21年度全球植物油脂产增大约是430万吨，食用消费增量大约375万吨。产增有可能受到天气等不确定性因素难以达到，而消费增量可能会受到政策、宏观经济状态等因素影响下潜的概率更大。

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