山煤国际：不良资产继续优化煤炭盈利逐季向好

本文摘要：投资快报山煤国际公告，一并辖下的山煤国际能源集团销售有限公司等五家贸易子公司100%股权转让给阳泉市国有资本运营投资公司，五家公司全部为资不抵债类公司，制订标的资产出让价格各按1元作价。公司预计出让已完成可带给大约9.5亿元的投资收益。一、估值瓶颈未来将会突破部分贸易负资产再次出表，估值瓶颈未来将会突破。 过去几年，贸易贴现账款减值和诉讼损失造成公司巨盈，多次拖垮股价展现出。此次一并五家贸易子公司出让，将更进一步优化资产负债表。

投资快报山煤国际公告，一并辖下的山煤国际能源集团销售有限公司等五家贸易子公司100%股权转让给阳泉市国有资本运营投资公司，五家公司全部为资不抵债类公司，制订标的资产出让价格各按1元作价。公司预计出让已完成可带给大约9.5亿元的投资收益。一、估值瓶颈未来将会突破部分贸易负资产再次出表，估值瓶颈未来将会突破。

过去几年，贸易贴现账款减值和诉讼损失造成公司巨盈，多次拖垮股价展现出。此次一并五家贸易子公司出让，将更进一步优化资产负债表。

按公告统计资料，五家公司截至今年中报净利润为-1.10亿元，涉及贸易诉讼带给的潜在或有负债1.61亿元，总计净资产为-13.75亿元。公司2016年挤压7家资不抵债的贸易子公司，今年又已完成两家子公司挤压，此次5家贸易子公司出让已完成之后，公司还剩下20余家贸易公司，但资不抵债的子公司只剩4家，大部分不良资产已获得有效地处理。贸易业务不该再行沦为拖垮估值的因素。二、煤矿资产被高估煤炭业务盈利能力强劲，煤矿资产被高估。

与山西其他几大集团比起，公司建矿时间较早，历史包袱重，低成本确保公司煤炭板块在煤价最下滑的时期也并未经常出现亏损，也能反对业绩弹性在煤价下跌过程中大大缩放。今年前三季度，公司煤炭产量1539.4万吨，同比快速增长7.74%，我们测算公司前三季度煤炭板块归母净利润为10亿-11亿元，预计2017年全年煤炭产量相似2300万吨，板块净利润可超过14亿-15亿元。

从市盈率、煤矿权益净资产和生产能力-市值比的角度，我们辨别公司煤矿资产合理估值在150亿元以上。三、国企改革落地有一点期望公司有限公司股东是山西煤炭进出口集团是省属七大煤炭集团之一，目前按核定生产能力统计资料，集团另有近800万吨，按照山西省国企改革文件提高资产证券化的拒绝，集团资产注入有一点期望。四、盈利预测、估值及投资评级公司煤炭板块业绩向下弹性减小，贸易板块不良资产被有序挤压，基本面逐步提高。

考虑到公司短期仍有较高的财务费用和应收款项减值计提，我们上调公司2017-2019年预测EPS0.30/0.39/0.45元(原预测0.43/0.56/0.73元)，当前价约4.6元，对应PE分别为16/12/10x，给与目标价5.85元，对应2018年P/E15x，保持购入评级。风险因素。下游景气上升造成煤炭市场需求回升;贸易资产挤压速度高于预期。

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