需求拉动蒙东褐煤价值重塑

本文摘要：投资评级与估值：在对中长期大东北区域性市场供需格局研究的基础上，我们指出区域内各品种皆将获益，依序引荐平庄能源、露天煤业、金山股份、冀中能源、潞安环能。由于平庄市场煤比例最低，且比较更加附近消费地，故未来将会沦为褐煤提价过程中获益仅次于公司。同时平庄未来体外可流经生产能力多达现有生产能力2倍以上，未来将会构建生产能力与市值大幅度提高。

投资评级与估值：在对中长期大东北区域性市场供需格局研究的基础上，我们指出区域内各品种皆将获益，依序引荐平庄能源、露天煤业、金山股份、冀中能源、潞安环能。由于平庄市场煤比例最低，且比较更加附近消费地，故未来将会沦为褐煤提价过程中获益仅次于公司。同时平庄未来体外可流经生产能力多达现有生产能力2倍以上，未来将会构建生产能力与市值大幅度提高。公司10年业绩0.67元/股，当前PE16倍，11年0.74元/股，11年PE14.8倍，近期国电、粤电力、露天煤业（中电投）先后启动流经，大型电力集团市值管理逐步沦为考核目标，预期未来资产重组将减缓，平庄作为国电旗下唯一煤炭平台，流经后11年PE8.6倍，我们首次评级给与“增持”。

原因和逻辑：根据我们对大东北区域（东北、蒙东、河北北部）供需情况的分析，假设东北三省未来单位GDP煤炭能耗年均上升5%，东北河北北京煤炭产量保持稳定有所快速增长，蒙东褐煤及其设施铁路转化成产品大部分项目如期投产铁路在12年后开始有所减轻，未来十二五期间东北地区煤炭清净调到缺口仍将持续保持在4000多万吨水平，再行考虑到内蒙煤炭及铁路项目审核程序多审批时间宽，以及褐煤发热量较低，实际市场需求中消耗的原煤实物量比我们的计算结果不应更高等激进因素，预计未来大东北区域煤炭供给偏紧的格局是更为确认的。预计整个区域对褐煤的极大市场需求将夹住未来褐煤价值的提高，考虑到了运费、统一成4000大卡热值后，目前平庄和露天煤业的褐煤综合售价比起辽宁吉林消费地动力煤价格还不存在100-150元/吨的差距（锡盟的褐煤价差更大）。在供给偏紧的市场情形下，我们指出未来各公司市场煤价格年均增长率10%，合约煤价基本平稳的假设并不保守。且价格上涨比成本上升弹性大，未来毛利率将大幅下降。

从价格角度，我们指出市场煤比例较小的平庄能源将具备更佳的业绩提高能力。

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