煤炭行业：行业盈利大幅改善 行业盈利大幅改善

本文摘要：一、业绩概览：盈利大幅度提高获益于供给侧改革16年以来煤炭价格回落，17年上半年煤价保持高位，行业盈利大幅度提高。上半年28家煤炭开采公司合计营业收入和归属于母公司净利润分别为4222亿元459.0亿元，较16年同期分别下跌73.4%、314%。 而扣非后盈利提高更加明显，上半年各公司合计及扣减神华后合计扣非归母净利分别为444.4亿元和206.7亿元(去年同期为67.2亿元和-32.0亿元)，扣住非后全部盈利。

一、业绩概览：盈利大幅度提高获益于供给侧改革16年以来煤炭价格回落，17年上半年煤价保持高位，行业盈利大幅度提高。上半年28家煤炭开采公司合计营业收入和归属于母公司净利润分别为4222亿元459.0亿元，较16年同期分别下跌73.4%、314%。

而扣非后盈利提高更加明显，上半年各公司合计及扣减神华后合计扣非归母净利分别为444.4亿元和206.7亿元(去年同期为67.2亿元和-32.0亿元)，扣住非后全部盈利。分季度看，各公司1、2季度归母净利润合计分别为236.9亿元和229.3亿元，而扣非后分别为231.9亿元和217.7亿元，2季度环比分别下降2.3%和5.2%，2季度煤价虽有暴跌，但由于产量广泛减少，盈利比起1季度基本平稳。二、财务分析：毛利率和净利率提高毛利率和净利率提高至32%和12%，资产负债率仅有额上升盈利能力。17年上半年煤炭行业盈利能力有所改善(并未去除非经常性损益)，各公司毛利率，清净利率，ROE平均值分别为32.3%，11.8%和6.3%，较15年同比分别提高14.5、20.5和6.6个百分点。

其他指标。17年上半年各上市公司期间费用率均值14.4%，同比增加9.2%；17年上半年各公司经营性现金流净额平均值为28.3亿元，同比下降61%(除神华外均值11.7亿元，较去年同期的4.1亿元明显提高，同比快速增长187%)；投资开支来看，各公司投资活动现金流广泛上升，投资开支均值3.5亿元，大约为16年同期的38%，去除神华后的投资开支均值为4.4亿元，为16年同期的77%；资产负债率来看，各公司资产负债率均值为57%，较16年末上升1.4个百分点，同比上升1.8个百分点。三、经营状况：产销量稳步增长，吨煤盈利大约79元产销量方面，17年上半年各公司产量和销量合计分别为4.6亿吨和6.3亿吨，同比分别快速增长7.9%和12.7%，其中除神华外产销量合计增长幅度分别为7.5%和9.9%。

测算各公司吨煤价格平均值为501元/吨，同比平均值增幅为79.5%或228元/吨；吨煤成本平均值为297元/吨，较16年同期平均值下跌32.3%或89元/吨。而吨煤盈利方面，按原煤产量口径，由于煤价大幅度快速增长，上半年各公司吨煤净利平均值大约为79元/吨，扭亏为盈(16年同期吨煤净利为-10元/吨).四、行业未来发展：估值优势仍显著17年上半年以来，煤炭价格虽然自17年初小幅回升，但总体上仍保持高位，秦皇岛5500大卡动力煤、京唐港主焦煤17年上半年均价分别为613元/吨、1552元/吨，较16年均价下跌31%、60%。上半年各公司合计营业收入和归属于母公司净利润分别为4222亿元459.0亿元，较16年同期分别下跌73.4%、314%，其中2季度由于价格环比回升而销量季节性下行，各公司合计收益环比涨2.8%，归母净利环比下降2.3%。

3季度以来由于安监和环保力度仍正处于较严的状态，秦皇岛5500大卡动力煤价格从6月低于550元/吨下跌至目前的625元/吨；而京唐港主焦煤价格由6月低于1380元/吨下跌12%至目前的1550元/吨。预计3季度业绩较1、2季度未来将会之后快速增长。后期，由于供给末端仍保持偏紧(本周国务院回应要极力出局煤炭行业领先生产能力，避免在煤价高位运营情况下盲目不断扩大生产，此外9月全国范围内积极开展安全性生产大检查综合督查)，市场需求也在超强预期，预计动力煤价格未来将会淡季不淡，而焦煤仍有下跌空间。

而中长期，行业一方面获益于供给端的有序跃进及去生产能力，供需整体正处于均衡，另一方面由于资产负债表的修缮和资本支出上升行业整体也将获得提高。综合来看，目前动力煤价格不受调控因素影响价格弹性不低，但估值未来将会之后提高，而焦煤焦炭板块获益于市场需求提高，短期具备较高的弹性。此外，近期山西省国资国企改革进展也显著减缓。

公司方面，焦煤产业链重点寄予厚望：潞安环能，平煤股份、西山煤电及焦化龙头，此外建议注目低估值的露天煤业、蓝焰控股、兖州煤业和陕西煤业。风险提醒。煤价超强预期暴跌，供给侧改革工程进度不及预期。

五、个股分析露天煤业白鱼并购集团的铝电资产公司白鱼发售股份及支付现金出售有限公司股东蒙东能源集团持有人的霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权。并购标的合计净资产大约为23.6亿元，总交易价格为28.2亿元，并购PB大约1.2倍。霍煤鸿骏享有年产电解铝78万吨(权益40万吨)、装机容量180万千瓦火电、30万千瓦风电；2016年净利润7.8亿元。

通辽丰引燃电装机容量27万千瓦，供热能力739万吉焦/年；2016年净利润1357.9万元。公司电解铝板块流经后未来将会构成完备的煤-电-铝产业链，构建盈利大幅度快速增长。

西山煤电白鱼对山西中铝华润更进一步注册资本公司白鱼对山西中铝华润注册资本2.3亿元，更进一步伸延产业链。公司公告称之为，白鱼对入股20%的山西中铝华润50万吨合金铝项目注册资本2.3亿元(主要产品为电解铝)，公司已出资大约1亿元。

该项目正在建设中。该项目通过利用控股公司西山晋兴能源公司的地方优势与当地的煤炭、铝土矿资源，就地转化成和应用于，不利于构成煤电铝材+局域电网产业链。

公司预计年销售收入481,230万元，达产年均净利润41,716万元，税后财务内部收益率14.6%。潞安环能煤基化学品公司已获得国家发改委15年集团允诺5年内逐步把煤炭资产注入公司，主要是司马煤业、郭庄煤业、慈林山煤业等生产矿井，以及李村、古城等规划开建矿井，目前潞安集团主要矿井总生产能力为6965万吨，16年集团和上市公司喷吹煤产量分别为1487和1233万吨(原煤产量分别为7292和3915万吨)。此外，公司16年与潞安集团合资正式成立煤基化学品公司，公司股权49%。目前煤基化学品公司已获得山西省国资委国家发改委，未来油品产量30万吨/年。

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